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　　英维克(002837) 事件 公司发布2024年度报告及2025年一季报★ღ◈✿。2024年实现营业收入45.89亿元★ღ◈✿，同比增长30.04%★ღ◈✿；实现归母净利润4.53亿元★ღ◈✿，同比增长31.59%★ღ◈✿。2025年一季报实现营业收入9.33亿元★ღ◈✿，同比增长25.07%★ღ◈✿；实现归母净利润0.48亿元★ღ◈✿，同比下滑22.53%★ღ◈✿。 近两个季度受结算影响致业绩承压★ღ◈✿，关注存货高增 公司24Q4单季度实现营收17.17亿元★ღ◈✿，同比增长17.85%★ღ◈✿；实现归母净利润9991万元★ღ◈✿，同比下滑25.31%★ღ◈✿。营收增速有所放缓主要与结算导致收入确认节奏有关★ღ◈✿，关注公司存货高增★ღ◈✿，24年存货8.84亿元★ღ◈✿，较期初（6.73亿元）显著增长★ღ◈✿，同时25Q1存货11.35亿元★ღ◈✿，较期初（8.84亿元）提升明显★ღ◈✿，同时较去年同期（6.35亿元）增长5亿元★ღ◈✿，同比增长近80%★ღ◈✿。其中重要原因为已发货未验收的发出商品增加以及销售增长带动原材料储备增加★ღ◈✿。 会计政策变更致使毛利率波动★ღ◈✿，看好整体企稳回升 公司24年毛利率28.75%★ღ◈✿，较23年下滑3.6pct★ღ◈✿，主要是会计政策变更★ღ◈✿，将售后服务费用转入产品成本导致毛利率下降约2.36pct★ღ◈✿。机房温控业务毛利率26.97%★ღ◈✿，同比下降2.38pct★ღ◈✿，主要是大宗商品价格上涨以及销售结构影响★ღ◈✿；机柜温控业务毛利率31.48%★ღ◈✿，同比提升0.21pct★ღ◈✿。25Q1方面★ღ◈✿，公司毛利率26.45%★ღ◈✿，考虑会计政策影响★ღ◈✿，还原24Q1毛利率后★ღ◈✿，同比下降约0.46pct★ღ◈✿。 AI时代下公司发展空间广阔★ღ◈✿，竞争优势强 AI浪潮下★ღ◈✿，AIDC持续发展★ღ◈✿，随着算力密度的提高★ღ◈✿，算力设备★ღ◈✿、数据中心机柜的热密度都已显著提高★ღ◈✿，加快了液冷技术的导入★ღ◈✿。行业内互联网厂商资本开支增长有望拉动IDC订单需求提升★ღ◈✿，也将带动公司业务有强劲发展★ღ◈✿，从目前存货以及合同负债方面也能看到★ღ◈✿，我们预计后续季度公司增速有望持续体现强劲增长★ღ◈✿。同时我们认为随着行业持续发展推进日本1卡2卡3卡区★ღ◈✿，液冷应用将逐渐渗透提升★ღ◈✿，公司液冷领域布局早竞争力强★ღ◈✿，截止25年3月液冷链条的累计交付已达1.2GW★ღ◈✿，并拥有全链条方案★ღ◈✿，深受客户的信赖★ღ◈✿。 国内客户优质★ღ◈✿，海外逐步突破可期 国内业务方面★ღ◈✿，公司与运营商和华为等大客户合作紧密★ღ◈✿，同时在数据中心领域已为腾讯★ღ◈✿、阿里巴巴★ღ◈✿、秦淮数据★ღ◈✿、三大运营商等用户的大型数据中心提供了大量高效节能的制冷系统及产品★ღ◈✿。 海外业务方面★ღ◈✿，公司突破英特尔★ღ◈✿，未来算力大客户突破可期★ღ◈✿。2023年7月29日公司作为液冷领域的唯一企业和另外5家企业一起在英特尔大湾区科技创新中心开幕典礼上与英特尔签署项目合作备忘录★ღ◈✿，海外逐步突破★ღ◈✿。2024年6月★ღ◈✿，公司联合英特尔★ღ◈✿、宝德发布首款兼容多平台的液冷铝冷板系统★ღ◈✿，电子散热业务值得期待★ღ◈✿；同时公司的UQD产品被列入英伟达的MGX生态系统合作伙伴★ღ◈✿，后续有望持续突破★ღ◈✿。 盈利预测与投资建议★ღ◈✿： 公司是制冷解决方案及设备龙头厂商★ღ◈✿，不断加码研发迭代★ღ◈✿，拓展下游应用领域及国内外知名客户★ღ◈✿，有望受益于AI浪潮以及液冷渗透趋势★ღ◈✿。由于公司24年经营情况以及会计政策的变更★ღ◈✿，我们调整公司25-26年归母净利润至6.4/8.5（原值为7.1/9.5亿元）★ღ◈✿，预计27年归母净利润为10.8亿元★ღ◈✿，对应25-27年PE估值为41/30/24倍★ღ◈✿。维持“增持”评级★ღ◈✿。 风险提示★ღ◈✿：产品研发迭代节奏低于预期★ღ◈✿、行业竞争超预期的风险★ღ◈✿、渗透率提升节奏不及预期的风险★ღ◈✿、下游需求不及预期等

　　英维克(002837) 核心观点 英维克2024年总营业收入45.89亿元★ღ◈✿，同比上升45.89%★ღ◈✿；归母净利润4.53亿元★ღ◈✿，同比上升31.59%★ღ◈✿；扣非归母净利润4.30亿元★ღ◈✿，同比上升35.87%★ღ◈✿。公司2024年ROE（摊薄）创历史新高★ღ◈✿，达15.5%★ღ◈✿。公司2025年一季度单季营收9.33亿元★ღ◈✿，同比上升25.07%★ღ◈✿；归母净利润0.48亿元九州酷游官网★ღ◈✿，同比下降22.53%★ღ◈✿。 机房温控业务快速增长★ღ◈✿，机柜温控业务稳健发展★ღ◈✿。2024年公司机房温控和机柜温控业务同比分别增长48.8%/17.0%★ღ◈✿，收入分别达到24.4亿元/17.2亿元★ღ◈✿。在AI算力功耗大幅提升背景下★ღ◈✿，机房温控的液冷技术加速导入★ღ◈✿。公司作为全链条液冷开创者★ღ◈✿，率先推出高可靠Coolinside全链条液冷解决方案★ღ◈✿，持续受益数据中心发展★ღ◈✿，截止2025年3月公司液冷链条累计交付已达1.2GW★ღ◈✿。公司是最早涉足电化学储能系统温控的厂商★ღ◈✿，在储能温控行业处于领导地位★ღ◈✿，是众多储能系统提供商重要的温控产品供应商★ღ◈✿，机柜温控业务稳步发展★ღ◈✿。分区域看★ღ◈✿，公司国内和国外业务在2024年同比分别增长35.7%/4.0%★ღ◈✿。公司积极拓展海外数据中心业务★ღ◈✿，不断扩大客户基础★ღ◈✿。 上游原材料价格上涨影响毛利率★ღ◈✿，公司持续加大投入★ღ◈✿。2024年公司毛利率28.75%★ღ◈✿，同比下降3.6pct★ღ◈✿。2024年大宗商品价格上涨导致公司成本有所上升★ღ◈✿；此外★ღ◈✿，公司根据变更会计政策进行了产品成本修订也有一定影响★ღ◈✿。2024年销售/管理/研发费用率分别为4.51%/4.31%/7.62%★ღ◈✿，同比分别变化-0.43pct/-0.05pct/+0.17pct★ღ◈✿。公司2024年在华南和中原总部基地陆续投产★ღ◈✿，成本费用逐步提高★ღ◈✿，2025年一季度销售/管理/研发费用率同比分别提升33.8%/38.6%/43.2%★ღ◈✿。 公司未来持续深耕设备散热与环境控制领域全链条产品★ღ◈✿，并拥有头部客户资源★ღ◈✿。公司拥有英伟达★ღ◈✿、字节★ღ◈✿、腾讯★ღ◈✿、阿里★ღ◈✿、运营商★ღ◈✿、华为★ღ◈✿、比亚迪等大客户资源★ღ◈✿。特别是液冷AI算力领域★ღ◈✿，公司的UQD产品已进入英伟达MGX生态系统合作伙伴★ღ◈✿，公司将继续巩固其在数据中心的既有技术创新和品牌优势★ღ◈✿，扩大销售规模★ღ◈✿，发挥液冷“全链条”平台优势★ღ◈✿。同时★ღ◈✿，公司积极拓展海外市场★ღ◈✿，在液冷领域加大海外合作与推广力度★ღ◈✿。 风险提示★ღ◈✿：AI发展不及预期★ღ◈✿、技术创新发展不及预期★ღ◈✿、行业竞争加剧★ღ◈✿。 投资建议★ღ◈✿：公司新基地建成投产并持续加大投入★ღ◈✿，短期成本费用有所上升★ღ◈✿，下调盈利预测★ღ◈✿，预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.1/7.8/9.9亿元（前次预测2025-2026年归母净利润分别为7.0/8.9亿元）★ღ◈✿，当前股价对应PE分别为32/25/20X★ღ◈✿，维持“优于大市”评级★ღ◈✿。

　　英维克(002837) 事件★ღ◈✿：近日★ღ◈✿，公司发布2024年年报及2025年一季报★ღ◈✿。 收入持续增长★ღ◈✿，利润率短期承压★ღ◈✿。2024年公司实现营收45.89亿元★ღ◈✿，同增30.04%★ღ◈✿，实现归母净利润4.53亿元★ღ◈✿，同增31.59%★ღ◈✿；1Q25实现营收9.33亿元★ღ◈✿，同增25.07%ku酷游登录页★ღ◈✿，★ღ◈✿，实现归母净利润0.48亿元★ღ◈✿，同降22.53%★ღ◈✿。单季度方面★ღ◈✿，4Q24公司实现营收17.17亿元★ღ◈✿，同增17.85%★ღ◈✿，实现归母净利润1.00亿元★ღ◈✿，同降25.31%★ღ◈✿。利润率方面★ღ◈✿，2024年公司实现毛利率28.75%★ღ◈✿，同降3.60pcts★ღ◈✿，实现净利率9.90%★ღ◈✿，同增0.02pct★ღ◈✿，1Q25实现毛利率26.45%★ღ◈✿，同降3.06 pcts★ღ◈✿，实现净利率5.83%★ღ◈✿，同降2.43pcts★ღ◈✿。整体来说★ღ◈✿，公司营收持续向好★ღ◈✿，但毛利率有所承压★ღ◈✿，费用率的精细化管控使得净利率降幅相对可控★ღ◈✿。 国内需求持续向好★ღ◈✿，利润率回暖可期★ღ◈✿：受益于AI建设力度的加大★ღ◈✿，以及数据中心低碳政策导向★ღ◈✿，公司2024年机房温控节能设备板块营收同增48.83%★ღ◈✿，占收比达53.19%★ღ◈✿，利润率同比下降2.38pcts至26.97%★ღ◈✿；同时分区域方面★ღ◈✿，公司2024年国内业务同增35.73%★ღ◈✿，占收比达85.92%★ღ◈✿，毛利率同增0.08pct★ღ◈✿，海外业务同增4.04%★ღ◈✿，毛利率则同降1.12pcts至49.47%★ღ◈✿。公司利润率有所承压主因为新财务准则将售后服务费用转入产品成本★ღ◈✿，导致毛利率下降约2.36%★ღ◈✿；此外由于全年大宗商品价格上涨以及下半年机房温控产品收入组合的变化★ღ◈✿，综合毛利率在相同会计准则口径下也有所下降★ღ◈✿。 我们认为虽然当前公司利润率承压★ღ◈✿，但不同于此前需求端增长缓慢★ღ◈✿，当前以人工智能为导向的数据中心建设如火如荼★ღ◈✿，低PUE导向下需求端对液冷的部署也在持续加码★ღ◈✿；“双碳”目标背景下★ღ◈✿，可再生能源建设规模及速度也在加快★ღ◈✿；电车高速★ღ◈✿、高压充电发展使得液冷超充成为当前主流的解决方案★ღ◈✿，需求端的持续性回暖使得公司营收达到历史新高★ღ◈✿，同时利润率也具备较坚实的反弹基础★ღ◈✿。 投资建议★ღ◈✿：公司具备坚实的客户基础以及技术积累★ღ◈✿，且逐步转化为良好的市场表现★ღ◈✿，我们认为随着需求端的持续复苏★ღ◈✿，公司利润率有望触底回升★ღ◈✿，同时液冷技术在多行业的应用也为公司未来利润率增长提供了可靠保障★ღ◈✿。 我们预测公司2025/2026/2027年将实现营收57.59/72.74/92.30亿元★ღ◈✿，同增25.50%/26.30%/26.90%★ღ◈✿；将实现归母净利润分别为5.77/7.45/9.68亿元★ღ◈✿，同增27.38%/29.16%/29.94%★ღ◈✿，对应2025/2026/2027年PE分别为39.22/30.37/23.37倍★ღ◈✿，维持对公司“推荐”评级★ღ◈✿。 风险提示★ღ◈✿： AI发展不及预期的风险★ღ◈✿，国际形势进一步复杂化风险★ღ◈✿，研发进展不及预期的风险★ღ◈✿，行业竞争加剧的风险等★ღ◈✿。

　　英维克(002837) 英维克发布2024年年报和2025年一季报★ღ◈✿。2025年4月21日★ღ◈✿，公司发布2024年年报和2025年一季报★ღ◈✿。2024年实现营业收入45.9亿元★ღ◈✿，同比增长30%★ღ◈✿；归母净利润4.5亿元★ღ◈✿，同比增长31.6%★ღ◈✿；扣非归母净利润4.3亿元★ღ◈✿，同比增长35.9%★ღ◈✿。25Q1实现营业收入9.3亿元★ღ◈✿，同比增长25.1%★ღ◈✿；归母净利润0.5亿元★ღ◈✿，同比下降22.5%★ღ◈✿；扣非归母净利润0.4亿元★ღ◈✿，同比下降23%★ღ◈✿。 全链条算力液冷加速推进★ღ◈✿，海外业务拓展增收★ღ◈✿。公司率先推出高可靠Coolinside全链条液冷解决方案★ღ◈✿，实现产品★ღ◈✿、交付场景全覆盖★ღ◈✿。2024年9月★ღ◈✿，公司的Coolinside全链条液冷解决方案★ღ◈✿，包括UQD快速接头★ღ◈✿、Manifold机柜级分水器★ღ◈✿、液冷CDU等产品通过英特尔验证★ღ◈✿。2024年OCP全球峰会期间★ღ◈✿，公司的UQD产品被列入英伟达的MGX生态系统合作伙伴★ღ◈✿。2024年★ღ◈✿，公司第一份额中标中国电信弹性DC舱2024-2025年集采★ღ◈✿，产品应用于“临港智算谷”万卡算力集群等项目实施中★ღ◈✿。截止2025年3月公司在液冷链条的累计交付已达1.2GW★ღ◈✿。公司的业务收入受到机房温控项目的季节性影响★ღ◈✿，延续了第四季度的收入占比较高的特点★ღ◈✿。2024年由于会计政策的变更★ღ◈✿，售后服务费用转入产品成本导致毛利率下降约2.36%★ღ◈✿。此外★ღ◈✿，受2024年大宗商品价格上涨以及下半年机房温控产品收入组合的不利变化★ღ◈✿，公司全年综合毛利率也有所下降★ღ◈✿。根据国家统计局数据★ღ◈✿，1Q25铝冶炼和铜冶炼价格分别上涨14.2%/9.9%★ღ◈✿，使得1Q25公司毛利率仍较上年同期下滑3.1pct★ღ◈✿。费用端★ღ◈✿，1Q25销售★ღ◈✿、研发费用率分别同比增加0.5/1.3pct★ღ◈✿，主要由于相关人员增加导致薪酬增长★ღ◈✿。 全链条储能液冷响应“双碳”号召★ღ◈✿，多维创新优势凸显★ღ◈✿。公司是最早涉足电化学储能系统温控的厂商★ღ◈✿，在储能温控行业处于领导地位★ღ◈✿。2024年1月公司在行业内率先交付了针对5MWh高密度大容量储能系统的BattCool储能全链条液冷解决方案★ღ◈✿，实现全年能效比AEER高30%以上★ღ◈✿；2024年4月公司发布超薄（7cm）储能除湿机★ღ◈✿。2024年公司来自储能应用的营业收入近15亿元★ღ◈✿，较上年度同比增长约22%★ღ◈✿。2024年机柜温控节能的营业收入与上年度同比温和增长★ღ◈✿，机柜温控业务的毛利率略上升★ღ◈✿。 投资建议★ღ◈✿：受益于AI相关业务（云计算★ღ◈✿、数据中心和物联网等）★ღ◈✿，考虑到公司全链路布局液冷解决方案和储能温控产品的逐步放量★ღ◈✿，我们预计25-27年公司营收分别为63.4/82.5/100.6亿元★ღ◈✿，归母净利润分别为4.9/5.4/5.8亿元★ღ◈✿，对应2025年04月22日收盘价★ღ◈✿，P/E分别为47x/43x/40x★ღ◈✿，维持“推荐”评级★ღ◈✿。 风险提示★ღ◈✿：下游需求不及预期★ღ◈✿，新品研发进度不及预期★ღ◈✿，新品放量速度不及预期★ღ◈✿。

　　英维克(002837) 业绩持续增长★ღ◈✿，深度受益于AIDC建设浪潮★ღ◈✿，维持“买入”评级 2025年4月21日★ღ◈✿，英维克发布2024年年报及2025年一季报★ღ◈✿，2024年公司实现营收45.89亿元★ღ◈✿，同比+30.04%★ღ◈✿，主要是机房及机柜温控节能产品收入增加所致★ღ◈✿，实现归母净利润4.53亿元★ღ◈✿，同比+31.59%★ღ◈✿，实现扣非归母净利润4.30亿元★ღ◈✿，同比+35.87%★ღ◈✿。2025Q1公司实现营收9.33亿元★ღ◈✿，同比+25.07%★ღ◈✿，实现归母净利润0.48亿元★ღ◈✿，实现扣非归母净利润0.42亿元★ღ◈✿。伴随AI模型和AI应用的加速迭代落地★ღ◈✿，国内外数据中心需求快速增长★ღ◈✿，国内外高功率算力芯片逐渐放量九州ku酷游(中国)有限公司官网★ღ◈✿，公司或将持续受益于数据中心建设★ღ◈✿，考虑到国际贸易摩擦影响芯片放量★ღ◈✿，我们下调2025★ღ◈✿、2026年盈利预测★ღ◈✿，新增2027年盈利预测★ღ◈✿，预计其2025-2026年归母净利润为6.51/9.01/11.20亿元（原7.48/9.73亿元）★ღ◈✿，当前股价对应PE分别39.4/28.5/22.9倍★ღ◈✿，考虑其储能及数据中心液冷温控龙头地位★ღ◈✿，维持“买入”评级★ღ◈✿。 加速数据中心液冷产品出海★ღ◈✿，储能保持较快增长 2024年综合毛利率变动较大★ღ◈✿，主要是会计政策变更★ღ◈✿，将售后服务费用转入产品成本导致毛利率下降约2.36%★ღ◈✿，以及上游大宗商品价格上涨和产品销售结构变化所致★ღ◈✿。分业务来看★ღ◈✿，2024年★ღ◈✿，公司机房温控业务实现营收24.41亿元★ღ◈✿，同比增长48.83%★ღ◈✿，数据中心机房及算力设备液冷相关营收实现约3亿元★ღ◈✿，截至2025年3月公司在液冷链条的累计交付已达1.2GW★ღ◈✿，公司可根据客户需求提供温控节能系统★ღ◈✿、模块化数据中心系统及集成总包服务★ღ◈✿；机柜温控业务实现营收17.15亿元★ღ◈✿，同比增长17.03%★ღ◈✿，其中储能相关营收实现近15亿元★ღ◈✿，同比增长22%★ღ◈✿。 加速产能扩充★ღ◈✿，加大研发投入★ღ◈✿，筑牢技术护城河 公司重视研发投入★ღ◈✿，2024年公司研发费用达3.5亿元★ღ◈✿，同比增长32.98%★ღ◈✿，2025Q1研发费用达0.93亿元★ღ◈✿，同比增长43.20%★ღ◈✿，截至2024年底★ღ◈✿，公司研发人员数量净增长36.51%★ღ◈✿。公司加快推进华南总部基地二期和郑州基地二期建设★ღ◈✿，同步完善海外服务与供应链平台★ღ◈✿，并保持产品迭代★ღ◈✿，2024年推出XFlex5.0无水运行式间接蒸发冷产品★ღ◈✿，液冷UQD列入英伟达MGX生态合作伙伴★ღ◈✿，加速拓展海外市场★ღ◈✿。 风险提示★ღ◈✿：储能温控行业竞争加剧★ღ◈✿；数据中心及服务器客户拓展不及预期★ღ◈✿。

　　英维克(002837) 事件简评 2025年4月21日★ღ◈✿，公司发布2024年年报及2025年一季报★ღ◈✿，2024年公司实现营业收入45.89亿元★ღ◈✿，同比增长30.04%★ღ◈✿；实现归母净利润4.53亿元★ღ◈✿，同比增长31.59%★ღ◈✿。2025年一季度实现营业收入9.33亿元★ღ◈✿，同比增长25.07%★ღ◈✿；实现归母净利润0.48亿元★ღ◈✿，同比下降22.53%★ღ◈✿。 经营分析 业绩持续快速增长★ღ◈✿：2024年公司抓住行业发展机遇★ღ◈✿，机房温控节能产品增长较快★ღ◈✿，业绩快速增长★ღ◈✿，★ღ◈✿。公司根据财政部发布的《企业会计准则解释第18号》变更了会计政策★ღ◈✿，将售后服务费用转入产品成本导致毛利率下降约2.36%★ღ◈✿。受公司2022年及2024年股权激励计划实施的影响★ღ◈✿，2024年公司股份支付费用为3,777.49万元★ღ◈✿，对归属于上市公司股东的净利润影响为3,210.86万元★ღ◈✿。但公司依旧实现了超过30%的归母净利润增速★ღ◈✿，延续了10余年的收入利润双增长记录★ღ◈✿。 AI带动公司液冷业务加速拓展★ღ◈✿：AI的发展带来算力设备★ღ◈✿、数据中心机柜热密度的显著提高★ღ◈✿，加快了液冷技术的导入★ღ◈✿。作为全链条液冷的开创者★ღ◈✿，公司率先推出高可靠Coolinside全链条液冷解决方案★ღ◈✿。从冷板★ღ◈✿、快速接头★ღ◈✿、Manifold★ღ◈✿、CDU★ღ◈✿、机柜★ღ◈✿，到SoluKing长效液冷工质★ღ◈✿、管路★ღ◈✿、冷源等“端到端”的产品覆盖★ღ◈✿。2024年公司来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入约为3亿元★ღ◈✿，截止2025年3月公司在液冷链条的累计交付已达1.2GW★ღ◈✿。加速拓展海内外客户★ღ◈✿：公司已为字节跳动★ღ◈✿、腾讯★ღ◈✿、阿里巴巴★ღ◈✿、秦淮数据★ღ◈✿、万国数据★ღ◈✿、数据港★ღ◈✿、中国移动★ღ◈✿、中国电信等用户的大型数据中心提供了大量高效节能的制冷产品及系统★ღ◈✿。2024年9月英特尔中国数据中心液冷创新加速计划中★ღ◈✿，公司Coolinside全链条液冷解决方案通过英特尔验证★ღ◈✿。2024年OCP全球峰会期间★ღ◈✿，英伟达公司在其官网上公布了有关其Blackwell GB200系统开发成果的相关资讯新闻★ღ◈✿，公司UQD产品被列入英伟达的MGX生态系统合作伙伴★ღ◈✿。海外客户拓展著有成效★ღ◈✿，为公司未来业绩持续放量提供基础★ღ◈✿。 盈利预测★ღ◈✿、估值与评级 我们预计2025-2027年公司营业收入为63.72/82.14/103.16亿元★ღ◈✿，归母净利润为7.32/9.53/12.23亿元★ღ◈✿，对应PE为35/27/21倍★ღ◈✿，维持“买入”评级★ღ◈✿。 风险提示 市场竞争加剧★ღ◈✿；液冷市场需求增长不及预期★ღ◈✿；项目交付进度不及预期★ღ◈✿；原材料涨价的风险★ღ◈✿。

　　英维克(002837) 主要观点★ღ◈✿： 2024年三季度业绩优异★ღ◈✿，持续看好公司发展 公司发布2024年三季报★ღ◈✿，第三季度实现营业收入11.59亿元★ღ◈✿，同比增长39.16%★ღ◈✿；实现归属于上市公司股东的净利润1.69亿元★ღ◈✿，同比增长43.06%★ღ◈✿；实现扣非净利润1.63亿元★ღ◈✿，同比增长52.19%★ღ◈✿；基本每股收益0.23元★ღ◈✿，同比增长43.75%★ღ◈✿。 把握数字化浪潮★ღ◈✿，为企业数字化转型提供高效温控保障 液冷技术★ღ◈✿，是使用流动液体将计算机内部元器件产生的热量传递到计算机外★ღ◈✿，以保证计算机工作在安全温度范围内的一种冷却方法九州ku酷游(中国)有限公司官网★ღ◈✿，可以极大程度降低系统的PUE值★ღ◈✿，从而达到节能增效的效果★ღ◈✿。液冷技术★ღ◈✿，通常可以分为★ღ◈✿，直接式和间接式液冷★ღ◈✿。直接式液冷包括浸没式和喷淋式★ღ◈✿；间接式液冷也就是通常我们所说的冷板式液冷★ღ◈✿，也是我们目前为止数据中心液冷★ღ◈✿、电信行业液冷等领域最为常用的液冷方式★ღ◈✿。 冷板式液冷主要包括一次侧和二次侧日本1卡2卡3卡区★ღ◈✿，一次侧主要包括冷源★ღ◈✿、水泵等★ღ◈✿；二次侧主要包括冷板★ღ◈✿、管路★ღ◈✿、接头★ღ◈✿、水泵★ღ◈✿、CDU★ღ◈✿、Mainfold★ღ◈✿、冷却液等★ღ◈✿。公司全链条布局液冷解决方案★ღ◈✿，通过点滴积累与持续努力★ღ◈✿，致力成为专业精密环境控制领域的国际一流企业★ღ◈✿。 持续增加研发投入★ღ◈✿，紧跟精密温控下游行业需求 公司是业内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商★ღ◈✿，致力于为云计算数据中心★ღ◈✿、算力设备★ღ◈✿、通信网络★ღ◈✿、电力电网★ღ◈✿、储能系统★ღ◈✿、电动汽车充电桩★ღ◈✿、工业自动化★ღ◈✿、电源转换等领域提供设备散热解决方案★ღ◈✿，为客车★ღ◈✿、重卡★ღ◈✿、冷藏车★ღ◈✿、地铁等车俩提供相关车用的空调★ღ◈✿、冷机等产品及服务★ღ◈✿，并为人居健康空气环境推出系列的空气环境机★ღ◈✿。 公司2024年前三季度研发费用2.26亿元★ღ◈✿，同比2023年前三季度增加32.46%★ღ◈✿，通过持续的研发投入★ღ◈✿，公司紧跟市场需求★ღ◈✿，储能温控以及数据中心温控逐渐形成规模收入★ღ◈✿，持续看好公司将持续受益于数字化浪潮以及算力液冷★ღ◈✿。 投资建议 我们看好公司2024年数据中心液冷★ღ◈✿、充电桩业务★ღ◈✿，维持盈利预测为★ღ◈✿：2024-2026年营业收入为47.24/61.94/78.85亿元★ღ◈✿；2024-2026年预测归母净利润分别为5.28/6.96/8.88亿元★ღ◈✿；2024-2026年对应的EPS为0.71/0.94/1.20元★ღ◈✿。公司当前股价对应的PE为45/34/27倍★ღ◈✿，维持“买入”投资评级★ღ◈✿。 风险提示 1）技术研发突破不及预期★ღ◈✿；2）下游需求不及预期★ღ◈✿；3）核心技术人员流失★ღ◈✿；4）原材料成本大幅波动影响毛利率★ღ◈✿；5）市场竞争加剧影响毛利率的风险★ღ◈✿。

　　英维克(002837) 报告摘要 公告摘要★ღ◈✿：公司发布2024年三季报★ღ◈✿，前三季度实现营收28.72亿元★ღ◈✿，同比增长38.61%★ღ◈✿，归母净利润3.53亿元★ღ◈✿，同比增长67.79%★ღ◈✿，扣非后归母净利润3.34亿元★ღ◈✿，同比增长78.46%★ღ◈✿。 业绩延续高增★ღ◈✿，费用管控持续优化★ღ◈✿。公司24Q3单季度营收及净利润均创历史同期新高★ღ◈✿，收入11.59亿元★ღ◈✿，同比增长39.16%★ღ◈✿，环比增长19.89%★ღ◈✿，归母净利润1.69亿元★ღ◈✿，同比增长43.06%★ღ◈✿，环比增长39.34%★ღ◈✿，单季度股份支付费用影响归母净利润494.04万元★ღ◈✿，扣非后归母净利润1.63亿元★ღ◈✿，同比增长52.19%★ღ◈✿，环比增长39.26%★ღ◈✿。受益于机房及机柜温控节能产品收入增加★ღ◈✿，公司规模保持较快增长★ღ◈✿，毛利率较为稳定★ღ◈✿，2024年前三季度为31.73%★ღ◈✿，同比略降0.9pct★ღ◈✿，Q3单季度毛利率32.83%★ღ◈✿，环比提升0.7pct★ღ◈✿。内部管控能力持续提升★ღ◈✿，前三季度期间费用率18.88%★ღ◈✿，同比下降2.97pct九州ku酷游(中国)有限公司官网★ღ◈✿，其中销售/管理/研发费用率分别为6.57%/4.4%/7.89%★ღ◈✿，同比下降2.06/0.5/0.37pct★ღ◈✿，Q3单季度期间费用率为17.04%★ღ◈✿，同比及环比下降2.46pct★ღ◈✿、1.92pct★ღ◈✿。净利率12.25%★ღ◈✿，同比提高1.89pct★ღ◈✿，盈利能力进一步增强★ღ◈✿。 液冷收入快速增长★ღ◈✿，受益AI发展机遇★ღ◈✿。AI高算力需求带动芯片性能与功耗同步显著增长★ღ◈✿，风冷散热能力受限★ღ◈✿，叠加数据中心能耗不断抬升与PUE要求趋严★ღ◈✿，倒逼散热技术升级★ღ◈✿，液冷有望迎来快速发展★ღ◈✿。公司前瞻布局液冷方向★ღ◈✿，2024H1数据中心机房及算力设备液冷技术相关收入同比增长约1倍★ღ◈✿，近期英伟达官网披露NVL72设计架构★ღ◈✿，机架功率密度120kw★ღ◈✿，采用芯片直接液冷技术★ღ◈✿，公布Blackwell平台合作的40+家数据中心基础设施提供商★ღ◈✿，公司位列其中★ღ◈✿。公司在2022及2023年连续中标东南亚大型数据中心液冷项目★ღ◈✿，液冷方案通过英特尔验证★ღ◈✿，AI散热领先能力持续受到客户认可★ღ◈✿，有望打开海外业务成长空间★ღ◈✿。 全链条液冷方案能力★ღ◈✿，电子散热完善业务布局★ღ◈✿。公司利用核心技术平台化实现不同产品和应用方案共享复用★ღ◈✿，快速满足客户定制化需求★ღ◈✿，截至24年3月已累计交付900MW液冷项目★ღ◈✿，Coolinside全链条解决方案包括冷板液冷★ღ◈✿、单相/相变浸没液冷等多种方案★ღ◈✿，自主研制冷板★ღ◈✿、管路★ღ◈✿、快速接头★ღ◈✿、Manifold★ღ◈✿、CDU★ღ◈✿、液冷工质等★ღ◈✿，提供全生命周期服务★ღ◈✿。积极拓展芯片元器件散热场景★ღ◈✿，电子散热产品包括GPU/CPU液冷板★ღ◈✿、服务器液冷模组★ღ◈✿、热管★ღ◈✿、3D-TVC等★ღ◈✿，已获通信★ღ◈✿、算力设备★ღ◈✿、电源设备等行业主力客户认可★ღ◈✿，冷板等产品开始批量发货★ღ◈✿，业绩贡献有望进一步提高★ღ◈✿。 投资建议★ღ◈✿：英维克是国内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商★ღ◈✿，具备端到端液冷方案量产能力★ღ◈✿，受益AI算力和储能装机增长★ღ◈✿，业绩有望加速扩张★ღ◈✿，布局电子散热产品进一步打开成长空间★ღ◈✿。预计2024-2026年净利润分别为5.52亿/7.54亿/9.82亿元★ღ◈✿，EPS分别为0.75元/1.02元/1.33元九州ku酷游(中国)有限公司官网★ღ◈✿，维持“买入”评级★ღ◈✿。 风险提示★ღ◈✿：下游需求不及预期风险★ღ◈✿；市场竞争加剧风险★ღ◈✿；新业务拓展不利风险★ღ◈✿；宏观

　　英维克(002837) 事件★ღ◈✿： 公司发布24年三季报★ღ◈✿，实现收入28.72亿元★ღ◈✿，同比增长38.61%★ღ◈✿，实现归母净利润3.53亿元★ღ◈✿，同比增长67.79%★ღ◈✿，实现扣非净利润3.34亿元★ღ◈✿，同比增长78.46%★ღ◈✿；单Q3实现营业收入11.59亿元★ღ◈✿，同比增长39.16%★ღ◈✿，实现归母净利润1.69亿元★ღ◈✿，同比增长43.06%★ღ◈✿。 液冷拉动季度收入持续高增长★ღ◈✿，服务器液冷持续放量可期★ღ◈✿： 单季度来看★ღ◈✿，公司Q3实现营业收入11.59亿元★ღ◈✿，同比增长39.16%★ღ◈✿，主要得益于机房温控节能产品收入增加所致★ღ◈✿。AI发展大趋势下★ღ◈✿，服务器功率的提升带动液冷应用成为趋势★ღ◈✿，公司机房温控节能产品收入有望保持持续快速增长★ღ◈✿。根据半年报公司来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入约为上年同期的2倍左右★ღ◈✿。看好AI服务器液冷需求拉动公司未来增长★ღ◈✿。 盈利能力持续提升★ღ◈✿： 公司前三季度实现毛利率31.73%（同比小幅下降0.9pct）★ღ◈✿，实现净利率12.25%（同比提升1.88pct）★ღ◈✿。单季度来看★ღ◈✿，实现毛利率32.83%★ღ◈✿，同比下降0.68pct★ღ◈✿，环比提升0.7pct★ღ◈✿；实现净利率14.54%★ღ◈✿，同比提升0.02pct★ღ◈✿，环比提升1.95pct★ღ◈✿。费用管控颇有成效★ღ◈✿，费用率下降公司净利率对比去年同期提升★ღ◈✿，环比也不断向上★ღ◈✿。 国内客户优质★ღ◈✿，海外逐步突破可期 国内业务方面★ღ◈✿，公司与运营商和华为等大客户合作紧密★ღ◈✿，同时在数据中心领域已为腾讯★ღ◈✿、阿里巴巴★ღ◈✿、秦淮数据★ღ◈✿、三大运营商等用户的大型数据中心提供了大量高效节能的制冷系统及产品★ღ◈✿。 海外业务方面★ღ◈✿，公司突破英特尔★ღ◈✿，未来算力大客户突破可期★ღ◈✿。2023年7月29日公司作为液冷领域的唯一企业和另外5家企业一起在英特尔大湾区科技创新中心开幕典礼上与英特尔签署项目合作备忘录★ღ◈✿，海外逐步突破★ღ◈✿。此外近日英伟达官网显示★ღ◈✿，目前全球40+家基础设施（DCI）提供商在Blackwell平台上进行构建和创新★ღ◈✿，其中包括英维克★ღ◈✿。后续有望突破海外算力大客户★ღ◈✿，打开强增长极★ღ◈✿。 深耕温控★ღ◈✿，行业龙头★ღ◈✿，布局液冷核心能力有望紧抓行业机遇 公司持续深耕温控行业近20载★ღ◈✿，温控领域成为国内行业龙头地位★ღ◈✿。在AI浪潮下★ღ◈✿，算力需求不断上涨★ღ◈✿，带动制冷需求的提升★ღ◈✿。在此产业趋势下★ღ◈✿，国内算力需求增长带动IDC温控需求高增★ღ◈✿，英维克于2023年推出Coolinside全链条液冷解决方案★ღ◈✿，已累计超过900MW液冷项目批量交付★ღ◈✿。有望紧抓行业机遇★ღ◈✿。 盈利预测与投资建议★ღ◈✿： 公司是制冷解决方案及设备龙头厂商★ღ◈✿，不断加码研发迭代★ღ◈✿，拓展下游应用领域及国内外知名客户★ღ◈✿，有望受益于AI浪潮以及液冷渗透趋势★ღ◈✿。我们预计公司24-26年归母净利润至5.2/7.1/9.5亿元★ღ◈✿，对应24-26年PE估值为45/33/25倍★ღ◈✿。维持“增持”评级★ღ◈✿。 风险提示★ღ◈✿：产品研发迭代节奏低于预期★ღ◈✿、行业竞争超预期的风险★ღ◈✿、渗透率提升节奏不及预期的风险★ღ◈✿、下游需求不及预期等

　　英维克(002837) Q3业绩持续增长★ღ◈✿，储能及数据中心温控龙头加速成长★ღ◈✿，维持“买入”评级2024年10月24日★ღ◈✿，英维克发布2024年三季报★ღ◈✿，2024前三季度公司实现营收28.72亿元★ღ◈✿，同比增长38.61%★ღ◈✿，主要是机房及机柜温控节能产品收入增加所致★ღ◈✿，实现归母净利润3.53亿元★ღ◈✿，同比增长67.79%★ღ◈✿，实现扣非归母净利润3.34亿元★ღ◈✿，同比+78.46%★ღ◈✿。2024Q3公司实现营收11.59亿元★ღ◈✿，同比增长39.16%★ღ◈✿，实现归母净利润1.69亿元★ღ◈✿，同比增长43.06%★ღ◈✿，实现扣非归母净利润1.63亿元★ღ◈✿，同比增长52.19%★ღ◈✿。公司在国内外积极拓展数据中心温控业务★ღ◈✿，有望拓展海外市场★ღ◈✿，或将持续受益于液冷渗透率提升★ღ◈✿，我们上调公司2024-2026年盈利预测★ღ◈✿，预计其2024-2026年归母净利润为5.52/7.48/9.73亿元（原5.42/7.34/9.65亿元）★ღ◈✿，EPS为0.74/1.01/1.31元★ღ◈✿，当前股价对应PE分别42.5/31.4/24.1倍★ღ◈✿，考虑其储能温控及数据中心液冷温控龙头地位日本1卡2卡3卡区★ღ◈✿，维持“买入”评级★ღ◈✿。 数据中心液冷产品实力强劲★ღ◈✿，有望拓展海外市场 2024年10月15日★ღ◈✿，英伟达宣布向OCP贡献GB200NVL72机架和计算以及交换机托盘液冷设计★ღ◈✿，公司作为40多家DCI厂商之一★ღ◈✿，正在基于英伟达Blackwell平台研发和构建创新配套数据中心基础设施★ღ◈✿，伴随芯片侧和机柜侧热流量密度持续提升★ღ◈✿，或将加速从传统风冷向液冷散热转变★ღ◈✿，公司拥有全链条液冷自研自产能力★ღ◈✿，未来或将受益于Blackwell平台服务器及配套设施放量★ღ◈✿，持续拓展海外市场★ღ◈✿。 数据中心液冷全链条自研龙头★ღ◈✿，获华为等多家客户认可九州ku酷游(中国)有限公司官网★ღ◈✿，竞争实力雄厚公司深耕数据中心精密温控15年★ღ◈✿，是全链条液冷开创者★ღ◈✿，Coolinside全链条液冷解决方案在2021年实现规模化商用★ღ◈✿，从服务器侧冷板★ღ◈✿、SoluKing液冷工质和管路★ღ◈✿，到机柜侧快速接头★ღ◈✿、Manifold★ღ◈✿、Tank★ღ◈✿，再到机柜侧外部CDU★ღ◈✿，以及一次侧冷源等★ღ◈✿，实现了全链条产品自研自产★ღ◈✿。公司温控产品已规模应用于华为★ღ◈✿、中兴通讯★ღ◈✿、超聚变★ღ◈✿、百度★ღ◈✿、阿里★ღ◈✿、腾讯★ღ◈✿、中石油★ღ◈✿、中海油★ღ◈✿、万国数据★ღ◈✿、秦淮数据★ღ◈✿、中国电信★ღ◈✿、中国移动★ღ◈✿、中国联通等★ღ◈✿，客户基础扎实★ღ◈✿，行业案例丰富★ღ◈✿，AI时代成长空间较大★ღ◈✿。 风险提示★ღ◈✿：储能温控行业竞争加剧★ღ◈✿；数据中心及服务器客户拓展不及预期★ღ◈✿。

　　英维克(002837) 2024年10月24日★ღ◈✿，公司发布2024年三季报★ღ◈✿，2024年前三季度公司实现营业收入28.72亿元★ღ◈✿，同比增长38.61%★ღ◈✿；实现归母净利润3.53亿元★ღ◈✿，同比增长67.79%★ღ◈✿。其中Q3单季度实现营业收入11.59亿元★ღ◈✿，同比增长39.16%★ღ◈✿；实现归母净利润1.69亿元★ღ◈✿，同比增长43.06%★ღ◈✿。 经营分析 业绩快速增长★ღ◈✿，净利率提升★ღ◈✿：前三季度公司抓住行业发展机遇★ღ◈✿，机房温控节能产品增长较快★ღ◈✿，业绩实现快速提升★ღ◈✿。受原材料价格上涨影响★ღ◈✿，2023年前三季度实现毛利率31.73%★ღ◈✿，同比微降0.9pct★ღ◈✿。但公司持续优化产品设计★ღ◈✿，并发挥业务规模及多产品线布局优势★ღ◈✿，优化物料采购策略★ღ◈✿，将原材料价格上涨的不利影响控制在较小范围★ღ◈✿。此外公司股权激励费用同比减少★ღ◈✿。受益于以上因素★ღ◈✿，前三季度实现净利率12.28%★ღ◈✿，同比增长2.13pct★ღ◈✿。 AI带动公司液冷业务加速拓展★ღ◈✿：AI的发展带来算力设备★ღ◈✿、数据中心机柜热密度的显著提高★ღ◈✿，加快了液冷技术的导入★ღ◈✿。公司已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案★ღ◈✿，相关产品涉及冷源★ღ◈✿、管路连接★ღ◈✿、CDU分配★ღ◈✿、快换接头★ღ◈✿、Manifold★ღ◈✿、冷板★ღ◈✿、长效液冷工质等★ღ◈✿，“端到端★ღ◈✿、全链条”的平台化布局已成为公司在液冷业务领域的重要核心竞争优势★ღ◈✿。2024年上半年来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关收入约为上年同期的2倍左右★ღ◈✿。截至9月★ღ◈✿，公司已累计交付1GW+液冷项目★ღ◈✿。海外客户突破卓有成效★ღ◈✿：根据英伟达官网★ღ◈✿，NVIDIA宣布已向开放计算项目（OCP）贡献NVIDIA GB200NVL72机架及计算和交换机托盘液冷设计★ღ◈✿。目前有超过40家数据中心基础设施提供商正在Blackwell平台上进行构建和创新★ღ◈✿，其中包含Envicool（英维克）★ღ◈✿。根据公司公众号★ღ◈✿，英维克Coolinside全链条液冷解决方案★ღ◈✿，包括CPU液冷冷板★ღ◈✿、UQD快速接头★ღ◈✿、Manifold机柜级分水器九州ku酷游(中国)有限公司官网★ღ◈✿、液冷CDU等产品已经通过英特尔验证★ღ◈✿。未来公司将积极与英特尔开展合作★ღ◈✿。海外客户拓展著有成效★ღ◈✿，为公司未来业绩大规模放量提供基础★ღ◈✿。 盈利预测★ღ◈✿、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营业收入为48.66/64.06/83.61亿元★ღ◈✿，归母净利润为5.49/7.22/9.43亿元★ღ◈✿，对应PE为42/32/25倍★ღ◈✿，维持“买入”评级★ღ◈✿。 风险提示 市场竞争加剧★ღ◈✿；液冷市场需求增长不及预期★ღ◈✿；项目交付进度不及预期★ღ◈✿；原材料涨价的风险★ღ◈✿。

　　英维克(002837) 英维克发布2023年三季度报告★ღ◈✿。公司前三季度实现收入28.7亿元★ღ◈✿，同比增长38.6%★ღ◈✿，实现归母净利润3.5亿元★ღ◈✿，同比增长67.8%★ღ◈✿。单季度看★ღ◈✿，3Q24公司实现收入11.6亿元★ღ◈✿，同比增长39.2%★ღ◈✿，环比增长19.9%★ღ◈✿；实现归母净利润1.7亿元★ღ◈✿，同比增长43.1%★ღ◈✿，环比增长39.3%★ღ◈✿。 依靠高端计算温控场景★ღ◈✿，年初以来毛利率持续改善★ღ◈✿。1Q~3Q24★ღ◈✿，公司分别实现毛利率29.5%/32.1%/32.8%★ღ◈✿，毛利率逐渐改善的背后我们看到的是公司机房温控产品旺盛的需求★ღ◈✿。根据公司24年半年度业绩报告★ღ◈✿，1H24公司机房温控产品★ღ◈✿、机柜温控产品毛利率分别为30.6%/30.7%★ღ◈✿，其中机房温控产品毛利率较上年同期提升1.1pct★ღ◈✿。公司机房温控产品主要针对数据中心★ღ◈✿、算力设备★ღ◈✿、通信机房等高性能计算场景★ღ◈✿。此外★ღ◈✿，公司重视效率★ღ◈✿，管理销售费用率自年初以来逐季度下降★ღ◈✿，保持较好盈利能力★ღ◈✿。 加深与龙头合作★ღ◈✿，液冷趋势逐渐清晰★ღ◈✿。10月15日★ღ◈✿，英伟达在其官网公布了Blackwell GB200系统开发成果★ღ◈✿，文中提到全球40多家基础设施供应商在该平台上进行的构建与创新★ღ◈✿，其中提到了英维克作为伙伴参与了GB200平台构建★ღ◈✿。我们认为未来在以GB200为代表的计算背景下★ღ◈✿，PUE能耗要求将愈发严格★ღ◈✿，液冷成为“必选项”★ღ◈✿。回顾国内★ღ◈✿，公司已为腾讯★ღ◈✿、阿里巴巴★ღ◈✿、秦淮数据★ღ◈✿、万国数据★ღ◈✿、数据港★ღ◈✿、中国移动★ღ◈✿、中国电信★ღ◈✿、中国联通等用户的大型数据中心提供了大量高效节能的制冷系统及产品 储能业务同样具备优势★ღ◈✿，标杆项目落地打造行业“灯塔”★ღ◈✿。公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商★ღ◈✿，长年在国内储能温控行业处于领导地位★ღ◈✿，也是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商★ღ◈✿。近期我国首个百兆瓦时级钠离子储能项目——大唐湖北100MW/200MWh钠离子新型储能电站一期工程正式投运★ღ◈✿，公司为该项目提供BattCool储能全链条液冷解决方案和全链条自主支撑★ღ◈✿。 投资建议★ღ◈✿：受益于AI相关业务（云计算★ღ◈✿、数据中心和物联网等）★ღ◈✿，考虑到公司全链路布局液冷解决方案和储能温控产品的逐步放量★ღ◈✿，我们预计24-26年公司营收分别为52.2/66.4/86.0亿元★ღ◈✿，归母净利润分别为5.4/6.9/8.0亿元★ღ◈✿，对应2024年10月24日收盘价★ღ◈✿，P/E分别为43x/34x/29x★ღ◈✿，维持“推荐”评级★ღ◈✿。 风险提示★ღ◈✿：下游需求不及预期★ღ◈✿，新品研发进度不及预期★ღ◈✿，新品放量速度不及预期★ღ◈✿。

　　英维克(002837) 报告摘要 精密温控龙头★ღ◈✿，规模加速扩张★ღ◈✿。英维克成立于2005年★ღ◈✿，主要面向云计算数据中心日本1卡2卡3卡区★ღ◈✿、通信网络★ღ◈✿、储能系统★ღ◈✿、电力电网等领域提供精密温控节能产品及解决方案★ღ◈✿，高管大多在华为★ღ◈✿、艾默生等大型企业有多年的经营管理经理★ღ◈✿，积累丰富行业经验★ღ◈✿，有利于把握液冷等前沿技术方向★ღ◈✿。公司通过领先技术与覆盖全国及全球重点区域的市场和售后服务网络巩固行业优势地位★ღ◈✿，客户覆盖互联网大厂★ღ◈✿、电信运营商★ღ◈✿、储能系统集成商等各细分场景龙头★ღ◈✿，建立稳固合作关系★ღ◈✿，有力支撑订单增长★ღ◈✿。公司2023年营收及归母净利润分别为35.3亿元★ღ◈✿、3.4亿元★ღ◈✿，2013-2023年CAGR分别为32.1%★ღ◈✿、26.3%★ღ◈✿，2024H1营收及归母净利润同比增速分别38.24%★ღ◈✿、99.63%★ღ◈✿，规模扩张主要受益于机房温控节能产品收入增加★ღ◈✿，2024H1数据中心机房及算力设备液冷技术相关收入同比增长约1倍★ღ◈✿，盈利能力受益于上游价格回落及产品结构优化★ღ◈✿，2022年起逐步改善★ღ◈✿，随着高毛利产品放量及成本压力减轻★ღ◈✿，利润水平有望进一步提高★ღ◈✿。 AI带动液冷放量★ღ◈✿，储能等应用多点开花★ღ◈✿。AI算力高需求带动芯片性能与功耗同步显著增长★ღ◈✿，风冷散热能力受限★ღ◈✿，叠加数据中心能耗不断抬升与PUE要求趋严★ღ◈✿，倒逼散热技术升级★ღ◈✿，液冷具有低能耗★ღ◈✿、高散热★ღ◈✿、低噪声★ღ◈✿、低TCO等优势★ღ◈✿，有望迎来快速发展★ღ◈✿。国内温控★ღ◈✿、IDC★ღ◈✿、服务器等产业链厂商积极部署液冷路线★ღ◈✿，上下游协同增强★ღ◈✿，三大电信运营商明确2024年新建数据中心项目10%规模试点应用液冷技术★ღ◈✿，2025年50%以上数据中心项目采用液冷方案★ღ◈✿。液冷主要包括冷板式★ღ◈✿、浸没式★ღ◈✿、喷淋式等方案★ღ◈✿，目前冷板式为主★ღ◈✿，浸没式散热效率更高★ღ◈✿，渗透率有望提升★ღ◈✿，根据我们测算★ღ◈✿，2027年国内液冷数据中心市场有望突破千亿元★ღ◈✿，2023-2027年CAGR约76%★ღ◈✿，其中冷板式/浸没式分别约510亿/567亿元★ღ◈✿，CAGR分别为52%★ღ◈✿、142%★ღ◈✿。此外★ღ◈✿，新能源★ღ◈✿、电动汽车等全球储能装机规模持续扩大★ღ◈✿，温控保障安全运行★ღ◈✿，随着锂电池能量密度★ღ◈✿、容量及工作倍率提高★ღ◈✿，液冷占比逐步提升★ღ◈✿，GGII预测2025年国内储能温控出货价值量将达到约164亿元★ღ◈✿，其中液冷比例约45%KU酷游app下载★ღ◈✿，★ღ◈✿，对应规模约74亿元★ღ◈✿。 全链条液冷方案能力★ღ◈✿，电子散热构筑新成长曲线★ღ◈✿。公司利用核心技术平台化实现不同产品和应用方案共享复用★ღ◈✿，快速满足客户定制化需求★ღ◈✿，前瞻布局液冷方向★ღ◈✿，截至24年3月已累计交付900MW液冷项目★ღ◈✿，Coolinside全链条解决方案包括冷板液冷★ღ◈✿、单相/相变浸没液冷等多种方案★ღ◈✿，自主研制冷板★ღ◈✿、管路★ღ◈✿、快速接头★ღ◈✿、Manifold★ღ◈✿、CDU★ღ◈✿、液冷工质等★ღ◈✿，提供全生命周期服务★ღ◈✿，在储能领域相应推出BattCool方案★ღ◈✿，具备端到端液冷方案量产能力★ღ◈✿。公司通过深化客户合作★ღ◈✿，参与行业标准制定等强化市场领先地位★ღ◈✿，与英特尔等芯片厂商共同推进技术方案★ღ◈✿，进一步增厚竞争壁垒★ღ◈✿。近年来公司积极拓展芯片元器件散热场景★ღ◈✿，电子散热产品包括GPU/CPU液冷板★ღ◈✿、服务器液冷模组★ღ◈✿、热管★ღ◈✿、3D-TVC等★ღ◈✿，已获通信★ღ◈✿、算力设备★ღ◈✿、电源设备等行业主力客户认可★ღ◈✿，冷板等产品开始批量发货★ღ◈✿，业绩贡献有望进一步提高★ღ◈✿。 投资建议★ღ◈✿：英维克是国内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商★ღ◈✿，具备端到端液冷方案量产能力★ღ◈✿，受益AI算力和储能装机增长★ღ◈✿，业绩有望加速扩张★ღ◈✿，布局电子散热产品打开新成长空间★ღ◈✿。预计2024-2026年净利润分别为5.52亿/7.54亿/9.82亿元★ღ◈✿，EPS分别为0.75元/1.02元/1.33元★ღ◈✿，对应2024年PE为35X★ღ◈✿，低于行业平均★ღ◈✿，考虑公司行业龙头地位及业绩增速预期★ღ◈✿，首次覆盖★ღ◈✿，给予“买入”评级★ღ◈✿。 风险提示★ღ◈✿：下游需求不及预期风险★ღ◈✿；市场竞争加剧风险★ღ◈✿；新业务拓展不利风险★ღ◈✿；产业政策调整及国际贸易环境变化风险★ღ◈✿；宏观经济波动风险★ღ◈✿；商誉计提减值风险★ღ◈✿；市场规模测算偏差风险★ღ◈✿；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

　　英维克(002837) 事件★ღ◈✿： 公司发布2024年半年报★ღ◈✿，24H1实现收入17.13亿元★ღ◈✿，同比增长38.24%★ღ◈✿，实现归母净利润1.83亿元★ღ◈✿，同比增长99.63%★ღ◈✿，实现扣非净利润1.71亿元★ღ◈✿，同比增长113.5%★ღ◈✿。利润表现均高于此前预告中值★ღ◈✿。 机房温控同比高增★ღ◈✿，数据中心液冷需求旺盛 单季度来看★ღ◈✿，公司Q2实现营业收入9.67亿元★ღ◈✿，同比增长35.92%★ღ◈✿，实现归母净利润1.21亿元★ღ◈✿，同比增长81.86%★ღ◈✿。主要得益于机房温控节能产品收入增加所致★ღ◈✿。公司来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入在24年上半年内约为上年同期的2倍左右★ღ◈✿。 分业务来看★ღ◈✿：机房温控节能产品上半年实现收入8.56亿元★ღ◈✿，同比增长85.91%★ღ◈✿，机柜温控节能产品实现收入7.02亿元★ღ◈✿，同比增长6.11%★ღ◈✿。 盈利能力持续提升 公司上半年实现毛利率30.99%★ღ◈✿，实现净利率10.70%★ღ◈✿。其中毛利率对比去年同期小幅下降1.05pct★ღ◈✿，分产品来看机房温控节能产品提升1.05pct★ღ◈✿，而机柜温控节能产品对比去年同期下降2.57pct★ღ◈✿。费用管控颇有成效★ღ◈✿，费用率下降公司净利率对比去年同期提升显著★ღ◈✿。单Q2季度来看★ღ◈✿，公司盈利能力环比向上趋势体现★ღ◈✿，Q2实现毛利率32.13%★ღ◈✿，环比提升2.62pct★ღ◈✿；实现净利率12.56%★ღ◈✿，环比提升4.30pct★ღ◈✿。 国内客户优质★ღ◈✿，海外逐步突破可期 国内业务方面★ღ◈✿，公司与运营商和华为等大客户合作紧密★ღ◈✿，同时在数据中心领域已为腾讯★ღ◈✿、阿里巴巴★ღ◈✿、秦淮数据★ღ◈✿、三大运营商等用户的大型数据中心提供了大量高效节能的制冷系统及产品★ღ◈✿。 海外业务方面★ღ◈✿，公司突破英特尔★ღ◈✿，未来算力大客户突破可期九州ku酷游★ღ◈✿。★ღ◈✿。2023年7月29日公司作为液冷领域的唯一企业和另外5家企业一起在英特尔大湾区科技创新中心开幕典礼上与英特尔签署项目合作备忘录★ღ◈✿，海外逐步突破★ღ◈✿，后续有望突破海外算力大客户★ღ◈✿，打开强增长极★ღ◈✿。 深耕温控★ღ◈✿，行业龙头★ღ◈✿，布局液冷核心能力有望紧抓行业机遇 公司持续深耕温控行业近20载★ღ◈✿，温控领域成为国内行业龙头地位★ღ◈✿。在AI浪潮下★ღ◈✿，算力需求不断上涨★ღ◈✿，带动制冷需求的提升★ღ◈✿。在此产业趋势下★ღ◈✿，国内算力需求增长带动IDC温控需求高增★ღ◈✿，英维克于2023年推出Coolinside全链条液冷解决方案★ღ◈✿，已累计超过900MW液冷项目批量交付★ღ◈✿。有望紧抓行业机遇★ღ◈✿。 盈利预测与投资建议★ღ◈✿： 公司是制冷解决方案及设备龙头厂商★ღ◈✿，不断加码研发迭代★ღ◈✿，拓展下游应用领域及国内外知名客户★ღ◈✿，有望受益于AI浪潮以及液冷渗透趋势★ღ◈✿。我们预计公司24-26年归母净利润至5.2/7.1/9.5亿元★ღ◈✿，对应24-26年PE估值为29/21/16倍★ღ◈✿。维持“增持”评级★ღ◈✿。 风险提示★ღ◈✿：产品研发迭代节奏低于预期★ღ◈✿、行业竞争超预期的风险★ღ◈✿、渗透率提升节奏不及预期的风险★ღ◈✿、下游需求不及预期等

　　英维克(002837) 投资要点★ღ◈✿： 英维克披露2024年半年报★ღ◈✿。2024年上半年★ღ◈✿，公司实现营业总收入17.13亿元★ღ◈✿，同比增长38.24%★ღ◈✿；归母净利润1.83亿元★ღ◈✿，同比增长99.63%★ღ◈✿。 中报高速增长★ღ◈✿，机房温控散热大幅增长85.91% 公司2024年中报实现营业收入17.13亿元★ღ◈✿，同比增长38.24%★ღ◈✿；归母净利润1.83亿元★ღ◈✿，同比增长99.63%★ღ◈✿；扣非净利润1.71亿元★ღ◈✿，同比增长113.50%★ღ◈✿。分季度看★ღ◈✿，2024年Q1★ღ◈✿、Q2公司营业收入分别为7.46亿★ღ◈✿、9.67亿★ღ◈✿，分别同比增长41.36%★ღ◈✿、35.92%★ღ◈✿；Q1★ღ◈✿、Q2公司归母净利润分别为0.62亿★ღ◈✿、1.22亿★ღ◈✿，分别同比增长146.93%★ღ◈✿、81.86%★ღ◈✿。 2024年中报分业务看★ღ◈✿： 1）机房温控业务营业收入8.56亿元★ღ◈✿，同比增长85.91%★ღ◈✿，占营业收入比例49.96%★ღ◈✿，是公司第一大主营业务★ღ◈✿。数据中心行业温控系统需求结构继续变化★ღ◈✿，公司率先大力推广的间接蒸发冷却技术作为风冷方案中最有效的降低能耗的成熟技术之一★ღ◈✿，已获广泛认同★ღ◈✿，市场渗透率继续提升★ღ◈✿。AI等新的应用场景出现★ღ◈✿，对算力设备和承载算力的数据中心均提出更高的要求★ღ◈✿，并且促进了数据中心的需求★ღ◈✿。随着算力密度的提高★ღ◈✿，算力设备★ღ◈✿、数据中心机柜的热密度都已显著提高★ღ◈✿，加快了液冷技术的导入★ღ◈✿。2024年中报公司来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入约为上年同期的2倍左右★ღ◈✿； 2）机柜温控业务营业收入7.02亿元★ღ◈✿，同比增长6.11%★ღ◈✿，占营业收入比例40.97%★ღ◈✿，受储能行业增速放缓★ღ◈✿，公司机柜业务增速有所放缓★ღ◈✿，2024年上半年公司储能应用的营业收入6亿元★ღ◈✿，同比增长约11%★ღ◈✿； 3）其他业务营业收入0.8亿★ღ◈✿，同比增长27.18%★ღ◈✿；轨交空调0.48亿★ღ◈✿，同比增长35.88%★ღ◈✿；客车空调0.28亿★ღ◈✿，同比增长42.35%★ღ◈✿。 费用管控良好★ღ◈✿，扣非净利率稳步提升★ღ◈✿，盈利能力持续向好 2024H1★ღ◈✿，公司毛利率★ღ◈✿、净利率分别为30.99%★ღ◈✿、10.7%日本1卡2卡3卡区★ღ◈✿，毛利率小幅下滑1.05pct★ღ◈✿，但是公司净利率同比上升3.13pct★ღ◈✿，扣非净利率10%★ღ◈✿，同比上升3.52pct★ღ◈✿。 分业务来看★ღ◈✿，公司机房温控★ღ◈✿、机柜温控业务毛利率分别为30.62%★ღ◈✿、30.7%★ღ◈✿，分别同比+1.05pct★ღ◈✿、-2.57pct★ღ◈✿。受储能行业增速放缓影响★ღ◈✿，机柜业务毛利率有小幅下滑★ღ◈✿。 2024H1公司销售★ღ◈✿、管理★ღ◈✿、研发★ღ◈✿、财务费用率分别为6.81%★ღ◈✿、4.57%★ღ◈✿、8.37%★ღ◈✿、 第1页/共7页 0.39%★ღ◈✿，分别同比-2.23pct★ღ◈✿、-0.91pct★ღ◈✿、-0.55pct★ღ◈✿、+0.39pct★ღ◈✿。公司四项费用率为20.14%★ღ◈✿，同比大幅下降3.29pct★ღ◈✿。公司规模效应明显★ღ◈✿，费用管控良好带动四项费用率大幅下降★ღ◈✿，盈利能力稳步提升★ღ◈✿。 温控散热平台型公司★ღ◈✿，机房液冷+储能温控散热双轮推动业绩增长 公司是业内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商★ღ◈✿，致力于为云计算数据中心★ღ◈✿、算力设备★ღ◈✿、通信网络★ღ◈✿、电力电网★ღ◈✿、储能系统★ღ◈✿、电源转换等领域提供设备散热解决方案★ღ◈✿。 公司对冷板★ღ◈✿、浸没等液冷技术平台长期投入★ღ◈✿，2023年6月公司作为液冷产业链上游代表厂商受邀出席《电信运营商液冷技术白皮书》的发布★ღ◈✿。2023年11月公司作为专业提供数据中心全链条液冷★ღ◈✿、覆盖“制冷弹性”及“气流优化”等关键技术代表企业助力中国电信发布《新一代智算数据中心（AIDC）基础设施技术方案》白皮书★ღ◈✿，提出未来三年液冷应用的愿景★ღ◈✿：2023年技术验证★ღ◈✿，2024年新建项目10%规模测试★ღ◈✿，2025年以后新建项目50%以上规模应用★ღ◈✿。 公司已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案★ღ◈✿，相关产品涉及冷源★ღ◈✿、管路连接★ღ◈✿、CDU分配★ღ◈✿、快换接头★ღ◈✿、Manifold★ღ◈✿、冷板★ღ◈✿、长效液冷工质★ღ◈✿、漏液检测等★ღ◈✿，“端到端★ღ◈✿、全链条”的平台化布局已成为公司在液冷业务领域的重要核心竞争优势★ღ◈✿。得益于液冷需求的快速增长及英维克在液冷的“全链条”平台优势★ღ◈✿，2024年中报来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入为上年同期的2倍左右★ღ◈✿。 公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商★ღ◈✿，长年在国内储能温控行业处于领导地位★ღ◈✿，也是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商★ღ◈✿。随着“双碳”目标的展开★ღ◈✿，储能电站的建设需求持续高速增长★ღ◈✿。在原有风冷系列机柜空调基础上★ღ◈✿，公司在2020年推出系列的水冷机组并开始批量应用于国内外各种储能应用场景★ღ◈✿。 公司不断推出创新的产品与方案★ღ◈✿，2024年1月推出应用于储能PCS的Pack+PCS融合液冷机组★ღ◈✿，变流器可实现55℃下不降额且解热能力提升30%★ღ◈✿；2024年1月公司在行业内率先交付了针对5MWh高密度大容量储能系统的BattCool储能全链条液冷解决方案★ღ◈✿，实现全年能效比AEER高30%以上★ღ◈✿。公司借助在储能行业的品牌优势和客户基础★ღ◈✿，以及持续的创新与高品质产品★ღ◈✿，持续地积极拓展国内外客户并取得显著成效★ღ◈✿。2024年中报公司来自储能应用的营业收入约6亿元★ღ◈✿，比上年同期增长约11%★ღ◈✿。 盈利预测与估值 公司是温控散热平台型公司★ღ◈✿，技术储备丰富★ღ◈✿，市场地位突出★ღ◈✿，受益AI算力建设和储能行业发展★ღ◈✿，数据中心温控散热和储能温控散热双重驱动增长★ღ◈✿。我们预测公司2024年-2026年营业收入分别为48.04亿★ღ◈✿、63.56亿★ღ◈✿、81.19亿★ღ◈✿，归母净利润分别为5.13亿★ღ◈✿、6.82亿★ღ◈✿、8.92亿★ღ◈✿，对应的PE分别为30.21X★ღ◈✿、22.72X★ღ◈✿、17.36X★ღ◈✿，公司估值合理★ღ◈✿，与增速匹配★ღ◈✿，业绩稳定性强★ღ◈✿，增长可持续性强★ღ◈✿，维持公司“增持”评级★ღ◈✿。 第2页/共7页 风险提示★ღ◈✿：1★ღ◈✿：数据中心需求★ღ◈✿、储能装机需求不及预期★ღ◈✿；2★ღ◈✿：行业竞争加剧★ღ◈✿，毛利率下滑★ღ◈✿；3★ღ◈✿：原材料价格上涨日本1卡2卡3卡区★ღ◈✿，毛利率下滑★ღ◈✿；4★ღ◈✿：新业务拓展★ღ◈✿、渗透不及预期★ღ◈✿。

　　英维克(002837) 事件概述 公司近期发布2024年半年报★ღ◈✿，2024年上半年公司实现营业收入17.13亿元★ღ◈✿，同比增长38.24%★ღ◈✿，单Q2实现营业收入9.67亿元★ღ◈✿，同比增长35.92%★ღ◈✿。2024年上半年公司实现归母净利润1.83亿元★ღ◈✿，同比增长99.63%★ღ◈✿，单Q2实现归母净利润1.21亿元★ღ◈✿，同比增长81.86%★ღ◈✿。公司业绩实现快速增长★ღ◈✿，各项业务发展趋势良好★ღ◈✿，其中智算数据中心液冷收入实现翻倍增长★ღ◈✿，产业进入持续放量阶段★ღ◈✿。 各项业务齐头并进★ღ◈✿，机房温控产品大幅增长 收入端来看★ღ◈✿，公司2024H1实现营业收入17.13亿元★ღ◈✿，同比增长38.24%★ღ◈✿，实现了快速的增长★ღ◈✿。分业务拆分来看★ღ◈✿： 1）机房温控节能产品实现收入8.56亿元★ღ◈✿，同比增长85.91%★ღ◈✿，主要受益于AI等新应用场景出现★ღ◈✿，对算力设备和承载算力的数据中心均提出更高的要求★ღ◈✿，并且促进了数据中心的需求★ღ◈✿。此外★ღ◈✿，公司积极布局数据中心液冷技术★ღ◈✿，2024年上半年来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入约为上年同期的2倍左右★ღ◈✿； 2）机柜温控产品实现收入7.02亿元★ღ◈✿，同比增长6.11%★ღ◈✿，其中储能温控上半年实现收入约6亿元★ღ◈✿，同比增长11%★ღ◈✿，公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商★ღ◈✿，长年在国内储能温控行业处于领导地位★ღ◈✿，也是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商★ღ◈✿，上半年受储能相关业务同比增速的放慢★ღ◈✿，影响了机柜温控产品整体增速★ღ◈✿； 3）客车空调业务实现收入2.76亿元★ღ◈✿，同比增长42.35%★ღ◈✿，主要受益于2024年3月国务院审议通过的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》★ღ◈✿，其中涉及持续推进城市公交车电动化替代★ღ◈✿，支持老旧新能源公交车和动力电池更新换代★ღ◈✿，以及2024年1月国家发改委印发的《城乡冷链和国家物流枢纽建设中央预算内投资专项管理办法》★ღ◈✿，加快了冷链运输车相关需求的增长★ღ◈✿，公司与此相关的营业收入同比快速增长★ღ◈✿； 4）轨道交通列车空调及服务实现收入4.79亿元★ღ◈✿，同比增长35.88%★ღ◈✿。根据公司中报★ღ◈✿，上半年郑州地铁8号线号线二期项目启动交付★ღ◈✿、公司产品配套的苏州地铁6号线月底开通★ღ◈✿；装备了公司最新智能化与环保特点新产品的上海地铁17号线年底开通★ღ◈✿。这些项目共同促使公司轨道交通列车空调及服务的营业收入同比显著增长★ღ◈✿。 费用控制良好★ღ◈✿，经营质量提升 毛利率来看★ღ◈✿，公司2024H1综合毛利率为30.99%★ღ◈✿，同比2023H1下降1.05pct★ღ◈✿，从具体的业务拆分来看★ღ◈✿，机房温控业务毛利率30.62%★ღ◈✿，同比增长1.05pct★ღ◈✿，尽管存在大宗商品价格上涨传导的不利影响★ღ◈✿，由于产品销售组合的积极变化以及公司有效的降本措施★ღ◈✿，机房温控业务的毛利率与上年同期相比有所提高★ღ◈✿；机柜温控业务毛利率30.70%★ღ◈✿，同比下降2.57pct★ღ◈✿，主要受到储能行业的收入区域结构变化所致★ღ◈✿，公司总体毛利率维持稳定★ღ◈✿，且降本增效措施成果有所体现★ღ◈✿。 费用率来看★ღ◈✿，公司2024H1的销售/管理/研发费用率为6.81%/4.57%/8.37%★ღ◈✿，同比去年变动-2.23/-0.91/-0.55pct★ღ◈✿，公司三费均有所下降★ღ◈✿，体现出经营质量的提升★ღ◈✿。 积极布局液冷技术★ღ◈✿，产品进入放量阶段 AI加速数据中心液冷技术渗透率提升★ღ◈✿。随着算力密度的提高★ღ◈✿，算力设备★ღ◈✿、数据中心机柜的热密度都已显著提高★ღ◈✿，加快了液冷技术的导入★ღ◈✿。2023年6月三家通信运营商联合发布了《电信运营商液冷技术白皮书》★ღ◈✿，提出未来三年液冷应用的愿景★ღ◈✿：2023年技术验证★ღ◈✿，2024年新建项目10%规模测试★ღ◈✿，2025年以后新建项目50%以上规模应用★ღ◈✿。 公司对冷板★ღ◈✿、浸没等液冷技术平台长期投入★ღ◈✿。2022年8月Intel与英维克等20家合作伙伴联合发布了《绿色数据中心创新实践★ღ◈✿：冷板液冷系统设计参考》白皮书★ღ◈✿。2023年7月29日公司作为液冷领域的唯一企业和另外5家企业一起在英特尔大湾区科技创新中心开幕典礼上与英特尔签署项目合作备忘录九州ku酷游(中国)有限公司官网★ღ◈✿，加快推进液冷解决方案的测试★ღ◈✿、评估和推广★ღ◈✿。公司已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案★ღ◈✿，相关产品涉及冷源★ღ◈✿、管路连接★ღ◈✿、CDU分配★ღ◈✿、快换接头★ღ◈✿、Manifold★ღ◈✿、冷板★ღ◈✿、长效液冷工质★ღ◈✿、漏液检测等★ღ◈✿。 公司数据中心液冷收入实现快速增长★ღ◈✿，逐步进入放量阶段★ღ◈✿。根据公司历年年报和半年报披露★ღ◈✿，2022年公司来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入约为上一年度的5倍左右★ღ◈✿；2023年来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入约为上年同期的4倍左右★ღ◈✿；2024年上半年来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入约为上年同期的2倍左右★ღ◈✿。 投资建议★ღ◈✿： 公司是国内内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商★ღ◈✿，未来有望持续受益于AI驱动下的数据中心温控需求★ღ◈✿，以及储能温控的产业发展★ღ◈✿，公司全链条液冷解决方案有望带动新增张★ღ◈✿。我们预计公司2024/25/26年实现营业收入46.84/62.22/77.25亿元★ღ◈✿，实现归母净利润5.43/7.29/9.29亿元★ღ◈✿。维持买入-A的投资评级★ღ◈✿，给予6个月目标价25.68元★ღ◈✿，对应2024年的35倍动态市盈率★ღ◈✿。 风险提示★ღ◈✿：液冷推广不及预期★ღ◈✿；储能建设不及预期★ღ◈✿。

　　英维克(002837) 核心观点 2024年上半年增速亮眼★ღ◈✿，数据中心业务超预期★ღ◈✿。公司发布2024年半年报★ღ◈✿，实现营业收入17.1亿元★ღ◈✿，同比增长38.2%★ღ◈✿；实现归母净利润1.8亿元★ღ◈✿，同比增长100%★ღ◈✿。 单季度来看★ღ◈✿，公司二季度实现营业收入9.7亿元★ღ◈✿，同比增长36%★ღ◈✿；实现归母净利润1.2亿元★ღ◈✿，同比增长82%★ღ◈✿，整体延续了一季度的高增长态势★ღ◈✿。 从收入结构看★ღ◈✿，公司机房温控节能产品（数据中心温控）★ღ◈✿，同比增长86%★ღ◈✿，占收入比重达到50%★ღ◈✿，是上半年的主要增长贡献来源★ღ◈✿；机柜温控节能产品（储能+通信基站温控）较为平稳★ღ◈✿，同比增长6.1%★ღ◈✿。客车空调和轨交空调亦有较好的增长★ღ◈✿，增速分别为42%和36%★ღ◈✿。其他类业务中★ღ◈✿，受益于电子散热业务的发展★ღ◈✿，上半年增长27%★ღ◈✿，是后续的重要看点★ღ◈✿。 费用率得到有效控制★ღ◈✿，盈利能力显著修复★ღ◈✿。公司费用相对刚性★ღ◈✿，24年上半年销售和管理费用增长较少★ღ◈✿，研发投入力度加大★ღ◈✿，但整体增速低于收入增速★ღ◈✿，费用率显著下降★ღ◈✿。公司毛利率同比虽略有下降★ღ◈✿，一方面是铜价上升带来的成本提高★ღ◈✿，另一方面是数据中心占比提升带来的结构性下降★ღ◈✿，但环比恢复态势良好★ღ◈✿，后续可期★ღ◈✿。净利率相较于一季度提升明显★ღ◈✿，达到10.7%★ღ◈✿，创下了近三年的新高★ღ◈✿。 受益AI算力基础设施浪潮★ღ◈✿，液冷温控已来到加速发展拐点★ღ◈✿，公司全链条解决方案严阵以待★ღ◈✿。AI的快速发展对数据中心算力密度和热力密度提出高要求★ღ◈✿，液冷温控技术应用加速导入★ღ◈✿，冷板式液冷数据中心已开始规模部署★ღ◈✿，产业趋势明确★ღ◈✿。公司对冷板★ღ◈✿、浸没等液冷技术平台长期投入★ღ◈✿，形成了数据中心全链条液冷解决方案★ღ◈✿，一方面获得了产业链各方对于公司能力的认可★ღ◈✿，另一方面成功打开电子散热市场★ღ◈✿，为公司找到了新的增长曲线★ღ◈✿。上半年★ღ◈✿，来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入约为上年同期的2倍左右★ღ◈✿。 海外市场布局初见成效★ღ◈✿。公司上半年海外收入占比达到16%日本1卡2卡3卡区★ღ◈✿，相较于去年继续提升★ღ◈✿。公司主要在东南亚地区的数据中心市场加大开拓力度★ღ◈✿，以最大程度享受全球AI产业红利★ღ◈✿，后续发展空间较大★ღ◈✿。 风险提示★ღ◈✿：行业竞争加剧★ღ◈✿；液冷应用不及预期★ღ◈✿；原材料价格波动风险★ღ◈✿。 投资建议★ღ◈✿：维持盈利预测★ღ◈✿，维持“优于大市”评级★ღ◈✿。 看好公司后续受益数据中心液冷大趋势的弹性★ღ◈✿，维持此前盈利预测★ღ◈✿，我们预计2024-2026年公司收入分别为46.5/61.4/77.5亿元★ღ◈✿，归母净利润分别为5.4/7.0/8.9亿元★ღ◈✿，对应PE为29/22/18倍★ღ◈✿，维持“优于大市”评级★ღ◈✿。

　　英维克(002837) Q2业绩高增★ღ◈✿，温控龙头充分受益下游应用多点开花 英维克发布2024年半年报★ღ◈✿，公司2024H1实现营业收入17.13亿元★ღ◈✿，yoy+38.2%★ღ◈✿。归母净利1.83亿元★ღ◈✿，yoy+99.6%★ღ◈✿，实现扣非归母净利1.71亿元★ღ◈✿，yoy+113.5%★ღ◈✿，位于此前业绩预告中值偏上★ღ◈✿，上半年授予研发★ღ◈✿、管理与销售人员以权益结算的股权支付费用合计计提0.25亿元★ღ◈✿。其中2024Q2实现营业收入9.67亿元★ღ◈✿，QOQ+29.7%★ღ◈✿，yoy+35.9%★ღ◈✿，归母净利1.21亿元★ღ◈✿，QOQ+96.0%★ღ◈✿，yoy+81.9%★ღ◈✿，单Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4%/4.4%/8.1%/0.0%★ღ◈✿，分别环比-0.9/-0.3/-0.7/+0.8pct★ღ◈✿。考虑股权激励费用下降叠加收入扩张带来的规模效应★ღ◈✿，我们上调公司2024-2026年盈利预测★ღ◈✿，预计其2024-2026年归母净利润为5.42/7.34/9.65亿元（原5.14/6.94/9.47亿元）★ღ◈✿，EPS为0.73/0.99/1.30元★ღ◈✿，当前股价对应PE分别为29.7/21.9/16.6倍★ღ◈✿，考虑其储能温控及数据中心温控龙头地位★ღ◈✿，维持“买入”评级★ღ◈✿。 数据中心液冷放量★ღ◈✿，公司机房温控业务收入规模快速扩张 2024H1公司机房温控节能设备实现营收8.6亿元★ღ◈✿，yoy+85.9%★ღ◈✿，毛利率为30.6%★ღ◈✿，yoy+1.1pct★ღ◈✿。包含算力设备相关的其他业务实现营收0.8亿元★ღ◈✿，yoy+27.2%★ღ◈✿。“端到端★ღ◈✿、全链条”的平台化布局已成为公司在液冷业务领域的核心竞争优势★ღ◈✿，得益于行业液冷需求的快速增长及公司在液冷的“全链条”平台优势★ღ◈✿，来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营收在2024H1同比2023H1实现2倍以上增长★ღ◈✿。 储能温控稳步增长★ღ◈✿，收入区域结构变化导致毛利率小幅下滑 公司2024H1实现储能温控收入约6亿元★ღ◈✿，yoy+11%★ღ◈✿，包含储能温控在内的户外机柜温控节能设备实现营收7.02亿元★ღ◈✿，yoy+6.1%★ღ◈✿，毛利率为30.7%★ღ◈✿，yoy-2.6pct★ღ◈✿。受储能业务收入区域结构变化影响★ღ◈✿，其毛利率有所下滑★ღ◈✿。新品开发方面★ღ◈✿，2024年1月公司在行业内率先交付了针对5MWh高密度大容量储能系统的BattCool储能全链条液冷解决方案★ღ◈✿，兼容了全变频XFreeCooling高效自然冷却技术★ღ◈✿，实现全年能效比AEER高30%以上★ღ◈✿。 风险提示★ღ◈✿：储能温控行业竞争加剧★ღ◈✿；数据中心及服务器客户拓展不及预期★ღ◈✿。

　　英维克(002837) 事件简评 2024年8月12日★ღ◈✿，公司发布2024年中报★ღ◈✿，2024年H1公司实现营业收入17.13亿元★ღ◈✿，同比增长38.24%★ღ◈✿；实现归母净利润1.83亿元★ღ◈✿，同比增长99.63%★ღ◈✿。其中Q2单季度实现营业收入9.67亿元★ღ◈✿，同比增长35.92%★ღ◈✿，环比增长29.67%★ღ◈✿；实现归母净利润1.21亿元★ღ◈✿，同比增长81.86%★ღ◈✿，环比增长96.03%★ღ◈✿。 经营分析 AI带来公司业绩快速增长★ღ◈✿：上半年公司抓住行业发展机遇★ღ◈✿，各板块业务均有所增长★ღ◈✿，其中机房温控节能产品增长较快★ღ◈✿。公司持续加大技术及产品研发力度★ღ◈✿，优化产品设计★ღ◈✿，并发挥业务规模及多产品线布局优势★ღ◈✿，优化物料采购策略★ღ◈✿，将原材料价格上涨的不利影响控制在较小范围★ღ◈✿。此外公司股权激励费用同比减少★ღ◈✿。受益于以上因素★ღ◈✿，2024年上半年公司业绩实现快速增长★ღ◈✿。 液冷相关收入快速增长★ღ◈✿：AI的发展带来算力设备★ღ◈✿、数据中心机柜热密度的显著提高★ღ◈✿，加快了液冷技术的导入★ღ◈✿。公司已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案★ღ◈✿，相关产品涉及冷源★ღ◈✿、管路连接★ღ◈✿、CDU分配★ღ◈✿、快换接头★ღ◈✿、Manifold★ღ◈✿、冷板★ღ◈✿、长效液冷工质★ღ◈✿、漏液检测等★ღ◈✿，“端到端★ღ◈✿、全链条”的平台化布局已成为公司在液冷业务领域的重要核心竞争优势★ღ◈✿。2024年上半年来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关收入约为上年同期的2倍左右★ღ◈✿。公司同时与算力芯片★ღ◈✿、算力设备★ღ◈✿、机房公司★ღ◈✿、云厂商行业全链条主流客户在液冷领域展开深入合作★ღ◈✿，为全链条客户和合作伙伴赋能★ღ◈✿，快速拓展公司电子散热领域新业务★ღ◈✿。 储能温控领域处于领导地位★ღ◈✿：公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商★ღ◈✿，长年在国内储能温控行业处于领导地位★ღ◈✿，也是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商★ღ◈✿。公司借助在储能行业的品牌优势和客户基础★ღ◈✿，积极拓展国内外客户并取得显著成效★ღ◈✿。2024年上半年公司来自储能应用的营业收入约6亿元★ღ◈✿，比上年同期增长约11%★ღ◈✿。受储能相关业务同比增速的放慢★ღ◈✿，报告期内机柜温控节能的营业收入与上年同期比增速下降★ღ◈✿。 盈利预测★ღ◈✿、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营业收入为47.16/61.71/80.06亿元★ღ◈✿，归母净利润为5.28/6.85/8.82亿元★ღ◈✿，对应PE为34/26/20倍★ღ◈✿，维持“买入”评级★ღ◈✿。 风险提示 市场竞争加剧★ღ◈✿；液冷市场需求增长不及预期★ღ◈✿；项目交付交付进度不及预期★ღ◈✿；原材料涨价的风险★ღ◈✿。

　　英维克(002837) 英维克发布2024年半年度业绩★ღ◈✿。公司1H24实现收入17.1亿元★ღ◈✿，同比增长38.2%★ღ◈✿；归母净利润1.8亿元★ღ◈✿，同比增长99.6%★ღ◈✿；扣非净利润1.7亿元★ღ◈✿，同比增长113.5%★ღ◈✿。单季度看★ღ◈✿，2Q24实现收入9.7亿元★ღ◈✿，同比增长35.9%★ღ◈✿，环比增长29.7%★ღ◈✿；归母净利润1.2亿元★ღ◈✿，同比增长81.9%★ღ◈✿，环比增长96.0%★ღ◈✿；扣非净利润1.2亿元★ღ◈✿，同比增长94.7%★ღ◈✿，环比增长115.4%★ღ◈✿。 数据中心需求提升★ღ◈✿，机房温控业务快速增长★ღ◈✿。数据中心能效要求提高★ღ◈✿，公司率先大力推广的间接蒸发冷却技术作为有效降低能耗的成熟风冷技术已获广泛认同★ღ◈✿，市场渗透率继续提升★ღ◈✿。算力密度提升驱动液冷需求快速增长★ღ◈✿，作为“全链条”平台★ღ◈✿，公司在数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入约为同期2倍★ღ◈✿。公司的优势领域需求旺盛★ღ◈✿、行业地位稳固★ღ◈✿、持续投入研发迭代产品★ღ◈✿、积极拓展海外市场★ღ◈✿，机房温控节能营业收入同比快速增长★ღ◈✿。产品销售组合积极变化★ღ◈✿、降本措施有效★ღ◈✿，机房温控业务毛利率有所提高★ღ◈✿。公司中标的多个重大项目在报告期及后续阶段陆续交付★ღ◈✿。 温控业务进展顺利★ღ◈✿，拉动利润率增长★ღ◈✿。公司持续创新★ღ◈✿，推出应用于储能PCS的Pack+PCS融合液冷机组★ღ◈✿，并在行业内率先交付针对5MWh高密度大容量储能系统的BattCool储能全链条液冷解决方案★ღ◈✿。公司积极拓展国内外客户取得显著成效★ღ◈✿。1H24公司来自储能应用的营业收入约6亿元★ღ◈✿，同比增长11%★ღ◈✿。机房温控业务毛利率实现30.6%★ღ◈✿，较上期提升1.05pct★ღ◈✿。公司2Q24实现毛利率32.1%日本1卡2卡3卡区★ღ◈✿，较上期提升0.6pct★ღ◈✿，环比提升2.6pct★ღ◈✿。 冷链物流空调需求增长★ღ◈✿，地铁轨交建设回暖★ღ◈✿。传统的新能源客车市场需求未有实质性改善★ღ◈✿，但鼓励政策的推出加快了冷链物流车相关需求增长★ღ◈✿，公司相关的营业收入同比快速增长★ღ◈✿。地铁轨交的建设需求放缓在2024年开始有好转趋势★ღ◈✿。在维护好传统优势市场的同时★ღ◈✿，公司也积极拓展新区域市场的新建项目配套及架修服务招标★ღ◈✿。轨道交通列车空调及服务的营业收入同比显著增长★ღ◈✿。 投资建议★ღ◈✿：受益于AI相关业务（云计算★ღ◈✿、数据中心和物联网等）★ღ◈✿，考虑到公司全链路布局液冷解决方案和储能温控产品的逐步放量★ღ◈✿，我们预计24-26年公司营收分别为52.2/66.4/86.0亿元★ღ◈✿，归母净利润分别为5.4/6.9/8.0亿元★ღ◈✿，对应2024年8月12日收盘价★ღ◈✿，P/E分别为30x/23x/20x★ღ◈✿，维持“推荐”评级★ღ◈✿。 风险提示★ღ◈✿：下游需求不及预期★ღ◈✿，新品研发进度不及预期★ღ◈✿，新品放量速度不及预期★ღ◈✿。